投資要點
    事件:
    聯化科技發布2010年報, 報告期內實現營業總收入19.73億元,同比增長47.2%;實現營業利潤2.48億元,同比增長46.7%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.03億元,同比增長56.7%.按2.45億股的總股本計,實現每股收益0.83元,每股經營性凈現金流量為0.76元.
    其中四季度實現營業總收入6.26億元, 同比增長60.0%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6603萬元,同比增長49.1%,實現每股收益0.27元.公司同時公布2010年度利潤分配預案,擬以總股本2.45億股為基數,按每10股派發現金紅利2.00元(含稅).
    點評:
    聯化科技的年報與我們EPS 0.86元的預期基本一致, 其2010年凈利潤增長幅度也與公司三季報中預告的50%-80%同比增幅一致,公司的高速成長態勢仍在延續.
    工業業務平穩增長,貿易業務快增帶動收入增長.2010年公司實現營業總收入19.73億元,同比增長47.2%.
    農藥中間體定制生產規模持續擴大.根據我們的測算,2010年公司農藥中間體定制生產業務收入和毛利分別為8.22,3.58億元,同比分別增長16.6%,30.6%,占公司收入和毛利的比例分別為41.7%, 69.5%,是公司最主要的收入和利潤來源,并自05年以來始終保持了快速增長態勢, 顯示出公司與國外化工巨頭的合作規模不斷擴大并走向深入.
    工業業務毛利率穩中有升.報告期內,公司工業業務毛利率較上年同期增長2.5%,其中農藥中間體,醫藥中間體的毛利率分別為42.3%,34.3%,同比分別增加4.1%,-4.3%,我們推測主要是由于定制生產和自產自銷產品比例的變化所致.
    營銷效率提升,規模優勢顯現.報告期內,公司三項費用率分別由09年的3.2%,12.9%,0.6%下降至1.4%,11.0%,0.4%.
    未來增長動力依然充沛.聯化科技的募投項目"600噸/年XDE項目"和"2500噸/年鹵代芳腈項目"分別于2010年的8月和10月正式投產,目前運轉正常,并在2010年分別貢獻凈利潤460,278萬元,完全達產預計將分別新增收入1.54,1.05億元,新增利潤總額為0.22,0.22億元.
    維持"推薦"評級.目前國際精細化工產業正在持續向中國轉移, 而消費升級,經濟增長方式轉變也對國內精細化工產業的發展提出了客觀要求, 國內精細化工行業正處于快速增長期.
    在上述過程中,聯化科技通過與客戶的持續深化合作了解行業需求變化,緊跟行業趨勢, 圍繞主流,暢銷產品不斷培育新的利潤增長點,并對核心技術和反應進行持續突破, 優化,而新建項目則為公司未來數年的增長奠定了基礎,我們暫不考慮增發因素對盈利能力和總股本的影響, 維持公司2011-2012年EPS為1.18,1.53元的預測,并引入2013年EPS為1.99元的預測,維持"推薦"的投資評級.